俄乌战争对股市有何影响？

上周四爆发的俄乌军事冲突，令投资者恐慌情绪急剧升温，本周全球股市大幅下挫。

普遍下跌之下，其实也有一些行业逆势上涨。

首先当然是黄金板块。作为最重要的避险资产之一，黄金价格在恐慌的环境下往往会大幅上涨，黄金生产商的表现自然会受益。

除黄金外，冲突各方较为重要的资源性产品也因紧张局势下供应短缺的担忧，给A股市场相关行业带来了短期刺激。

比如原油：虽然俄罗斯的石油产量和储量在世界上并不占优势，但它是世界第二大石油出口国。2019年，其石油出口达到1214亿美元，占全球石油出口的1%。2.@ >1%，对国际油价影响巨大。

本周，布伦特原油期货4月合约站上100美元/桶关口，创下2014年9月以来新高，带动采油行业大幅上涨。

比如钾肥：白俄罗斯钾肥占全球钾肥出口量的近20%，2021年中国从白俄罗斯进口的钾肥将占中国进口总量的23%。然而，作为俄罗斯与西方博弈的对象，白俄罗斯也是西方制裁的对象。如果未来限制出口，国内钾肥价格可能进一步上涨。

例如铝：俄铝是中国以外最大的电解铝生产商。2021年全球铝产量占比5.6%，全球氧化铝产量占比10.7%。近期伦敦铝价再创新高，与市场对美国制裁俄铝的担忧有关俄乌战争受益股票，也刺激了国内铝企的崛起。

再比如玉米、小麦等农产品：俄罗斯和乌克兰都是世界上重要的农产品出口国，其中俄罗斯是世界上最大的小麦出口国，占全球份额的17%左右。乌克兰是世界第四大玉米出口国和第四大小麦出口国，分别占全球出口的16%和12%。玉米对华出口占中国玉米进口总量的27%。此外，乌克兰葵花籽油出口量占全球的一半，大麦出口量占全球的18%。中国64%的葵花籽油进口和28%的大麦进口也来自乌克兰。

两大农产品出口国之间的冲突，短期内可能对我国农产品供给产生一定影响，国内相关企业也将受到一定刺激。

至于未来俄乌冲突对全球资本市场的影响是否更大，主要看情况是否会扩大到更大范围。从目前来看，概率显然是极低的。

冷战时期，美国等西方国家与前苏联也曾在古巴导弹危机和柏林危机中交锋，但最终都表现出足够的克制。目前的环境比冷战时期宽松得多。核大国之间发生直接冲突的可能性更加渺茫。

事实上，美国和北约都表示不会出兵乌克兰对抗俄罗斯。未来，俄乌冲突极有可能通过谈判结束。

从历史上看，只要不是全面战争，一场小范围的局部冲突，实际上并没有对全球股市造成如此大的影响。21世纪以来的几场局部战争，如阿富汗战争、伊拉克战争、叙利亚内战等，全球资本市场大多在初期经历了短暂的下跌，整体战争阶段普遍“涨多跌少”，股市中高涨。这个数字远高于商品市场。

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最有价值的比较是乌克兰的最后一次紧张局势，发生在 2014 年 1 月 9 日至 9 月 5 日。

冲突初期，全球资本市场出现一定程度的下跌，而原油、黄金和商品指数大幅上涨，但时间被延长到了整个乌克兰危机，即从冲突开始到最终和平解决，各大股指表现还不错。A股沪深300涨12%，港股恒生指数涨9%，美股标普500涨9%。总体而言，它的表现优于大宗商品等冲突受益行业。

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由于局部冲突对整体影响不大，决定资本市场走向的都是自身因素。

美股近期下跌较多，根本上是由自身的经济周期、货币周期和估值周期决定的。

美股长期上涨，目前估值处于历史高位，存在一定估值泡沫。当前美国经济的高增长伴随着高通胀，属于经济过热阶段。未来可能进入高通胀低增长的滞胀阶段。

也就是说，美股面临着估值和盈利两方面的下行风险。即使俄罗斯和乌克兰之间没有冲突，也存在较大的调整风险。

与美股相比，经过年初的下跌，目前A股的估值优势非常明显。即使今年经济增速可能会下降，但在世界主要国家中仍然非常突出。货币政策相对宽松，未来A股在全球资本市场的吸引力更大。

也就是说，中国的大周期与美国并不同步。即使美股大跌，A股受其影响也较小。未来，如果A股因国际地缘政治冲突或外部市场恐慌而全线大跌，可能会形成一个重要的“金坑”。

正如巴菲特所说，从长远来看，对坏消息的恐慌是你最好的朋友。尤其是那些优质资产，平时估值总是很高，只有当市场出现系统性危机时，才能为投资者提供更好的机会。

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本周发布的2022年中央一号文件仍聚焦“三农”问题，这是自2004年以来连续第19年提出“三农”问题。

今年一号文件的一个重要政策方向，就是把粮食安全的战略地位提升到了一个难得的高度，甚至给出了具体的数值评价指标，显示了中国建设粮食安全的紧迫性。

显然，决策者清楚地意识到，国际形势越复杂动荡，粮食安全作为国家稳定的基础就越重要。

长期来看，随着粮食安全战略地位的提升，相关产业链的投资机会也值得关注，尤其是我国粮食生产存在的短板，未来可能还有较大的增长空间。

比如在农业机械领域，我国与国外差距巨大。

我们使用大流行前的数据进行比较。2019年，全球最大的农机制造商约翰迪尔营收超过373亿美元，净利润22.2@>6亿美元。同年，我国规模以上农机企业实现营收2462.3@>67亿元，行业利润102.2@>39亿元，六家农机上市公司总营收机械公司112.2@>9亿元，净利润不到10亿元。

也就是说，按照2019年的汇率，中国数千家农机企业的营收和利润规模都不是美国一家企业可比的。而A股上市农机公司的业绩与约翰迪尔相差甚远。

种业的差距也是如此。

2019年全球种业营收前十强中，只有隆平高科这家中国本土企业入围俄乌战争受益股票，其约5亿美元的营收不到孟山都的1/20。有人估计，中国约5800家本土种子企业的总销售收入仅相当于孟山都。

差距意味着成长空间，巨大的差距意味着巨大的成长空间。

中国有强大的政府、强大的资源整合能力和政策执行能力，在经济和产业方面有足够的赶超经验。我们完全有理由相信，中国农业的落后会伴随着乡村振兴的发展。进展将逐步缓和，粮食安全问题终将得到解决。

一号文件出来后，A股下周将进入两会。

从目前的政策走向来看，除了粮食安全，基础设施、养老、生育、数字经济等问题很可能成为今年两会的热点话题，不排除进一步利好政策。

在政策利好的预期下，在战乱带来的恐慌情绪逐渐减弱后，下周A股市场环境或将大幅改善。